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并購案例的選擇

中國證監(jiān)會于2002年10月8日發(fā)布了《上市公司收購管理辦法》,并從2002年12月1日起施行。本文擬以新辦法實施后即2002年12月1日至2003年8月31日發(fā)生的上市公司收購案例為研究對象,力圖在案例的統(tǒng)計分析中尋找具有共性的典型特征以及一些案例的個性化特點。

一般而言,從目前發(fā)生的多數(shù)并購案例看,若以股權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的目的區(qū)分,大致有兩種類型,一是出于產(chǎn)業(yè)整合的目的進行戰(zhàn)略并購;二是以買殼收購為手段,進行重大資產(chǎn)重組,而后以再融資為目的的股權(quán)變動。本文分析的重點將結(jié)合控制權(quán)轉(zhuǎn)移的途徑,側(cè)重于從收購目的即戰(zhàn)略并購和買殼收購入手。也就是說,本文分析的第一層次以目的為主,第二層次將途徑及其他特征綜合作分析。基于此,我們統(tǒng)計出共有49例并購案例,其中戰(zhàn)略并購30例,買殼并購19例。戰(zhàn)略并購類案例控制權(quán)盡管通常發(fā)生了改變,但是上市公司主營業(yè)務(wù)不會發(fā)生重大改變。收購人實施收購的目的主要有:提高管理水平進行產(chǎn)業(yè)整合、投資進入新的產(chǎn)業(yè)、其他(如反收購、利用上市公司作為產(chǎn)業(yè)資本運作的平臺、MBO等)。買殼收購類案例主要包含民營企業(yè)買殼上市和政府推動下的資產(chǎn)重組(重組和收購方也是國有企業(yè))。上市公司主營業(yè)務(wù)、主要資產(chǎn)都會發(fā)生重大改變。上市公司收購案例的統(tǒng)計分析均來源于公開披露的信息。

戰(zhàn)略并購案例分析

一、并購對象的特征

1、行業(yè)特征----高度集中于制造業(yè)。按照中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類,所有1200余家上市公司分別歸屬于22個行業(yè)大類中(由于制造業(yè)公司數(shù)量龐大,因此細分為10個子類別)。在本文研究的30個戰(zhàn)略并購案例分屬于其中的12個行業(yè),行業(yè)覆蓋率達到了55%。占據(jù)前4位的行業(yè)集中了19個案例,集中度達到了63.3%,接近三分之二。

從統(tǒng)計結(jié)果看,戰(zhàn)略并購在高科技、金融、公用事業(yè)等市場普遍認為較為熱門的行業(yè)出現(xiàn)的頻率并不高。相反,戰(zhàn)略并購卻大部分集中在一些傳統(tǒng)制造行業(yè)(如機械、醫(yī)藥、食品等)。在8個制造業(yè)子行業(yè)中發(fā)生的案例共有25項,占據(jù)了83.3%的比例。由此可以認為,戰(zhàn)略并購對象的行業(yè)特征相當(dāng)顯著,有超過80%的案例集中于制造業(yè)。

如此鮮明的行業(yè)特征自然而然地讓人聯(lián)想到全球制造業(yè)基地向中國轉(zhuǎn)移的大趨勢。可以預(yù)見,正在成為"世界工廠"的中國將為上市公司在制造業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略并購提供一個廣闊的舞臺。

研究表明:"制造業(yè)目前是中國經(jīng)濟的中堅,但中國還沒有完成工業(yè)化過程,因此制造業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。"同時,由于"中國制造業(yè)市場集中度低、技術(shù)層次低,與發(fā)達國家相比,勞動力成本優(yōu)勢明顯,具備了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所必需的條件"。因此,在實現(xiàn)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)整合的過程中,戰(zhàn)略并購無疑是最為快捷、有效的途徑之一。